华创宏观：回落之后，9月cpi还能破3%吗？-k8凯发

文/华创证券研究所所长助理兼首席宏观分析师:张羽

项目

8月cpi同比2.5%，前值2.7%，ppi同比2.3%，前值4.2%。

主穴

cpi同比小幅回落，核心通胀依然低迷。

8月份cpi同比2.5%，小幅回落0.2个百分点，基本符合预期，核心cpi同比0.8%，与前值持平，核心通胀依然低迷去年四季度以来，受经济下行，就业压力和疫情影响，核心cpi同比一直在下降从去年第四季度到今年q2和7月，核心cpi同比分别为1.2%，1.1%，0.9%和0.8%

环比cpi由上涨0.5%转为下降0.1%，主要受非食品价格下降影响:

非食品价格环比下降0.3%，降幅扩大0.2个百分点一是国际油价下跌，带动汽油和柴油价格分别下跌4.8%和5.2%，二是疫情和经济下行压力对服务业价格的影响机票和交通租赁费价格分别下降7.5%和1.0%，旅游价格下降0.1%租金涨幅为零，2015—19年同期为0.39%，2020—21年同期为0.15%

食品价格环比上涨0.5%，前值为3%鸡蛋，蔬菜和肉类推高了食品价格鸡蛋价格季节性上涨3.1%，前值0.3%，南方炎热干燥天气影响蔬菜供应，鲜菜价格上涨2%，但涨幅低于季节性，前值为10.3%，生猪屠宰逐渐恢复正常，伴随着消费需求的季节性减弱，猪肉价格上涨0.4%，高于前值25.6%

ppi同比加速下行，原油，煤炭，黑链是拖累。

8月ppi继续由4.2%加速至2.3%，ppi环比下降1.2%，降幅收窄0.1个百分点，主要受国际原油，有色金属等大宗商品价格波动传导，国内部分行业市场需求疲软等多方面因素影响从六大环比看，原油，煤炭，黑色，有色，消费和出口环比分别下降3.8%，1.3%，4.3%，2%，0.2%和0.2%，分别拖累ppi环比下降0.51，0.24，0.27，0.1，0.03和0.06个百分点

9月cpi同比还能破3%吗如果油不涨，可能很难破3%

如果9月份cpi同比要破3%，就需要环比上涨0.5%以上要实现这个涨幅，需要看两个物价:一是食品价格能否维持9月初的高频涨价，二是国际油价能否上涨进而带动国内成品油价格上涨

从上半年的数据评估来看，9月份的cpi同比可能刚好在3%左右但预计中后期食品价格涨幅将有所放缓如果油价不涨，cpi同比可能很难破3%对于9月份cpi同比破3%，成品油均价涨幅应该在2—3%以上，这意味着9月份成品油分销现货均价可能达到105美元/桶左右，8月份达到100.2美元/桶，9月初达到91.7美元/桶

进一步看，后续通胀基本无忧，货币政策易松难紧，投资策略重塑。

事实上，月度数据是否破3%可能意义不大展望未来，我们预计未来一年核心通胀将保持低位虽然在基数效用的影响下，部分月份cpi同比可能触及3%，但整体不存在通胀压力，ppi同比将继续回落并维持在较低区间因此，后续通胀局面大概率不会对货币政策形成约束

我们在《重塑三大宏观预期，关注存量债券长周期》中提到，在高基建 低房地产的形势下，经济弹性较弱，仍有出口会逐步回落未来三个季度左右通胀几乎不会受到抑制，货币政策将易松难紧，宽松或只是开始这种宏观环境可能会持续，有利于股票债券的长期策略

风险:农产品，大宗商品价格走势超预期，经济的修复超出了预期。

报告目录

报告正文

8月份通胀数据回顾

cpi如期下降。

8月份cpi同比2.5%，小幅回落0.2个百分点，基本符合预期，核心cpi同比0.8%，与前值持平，核心通胀维持弱势。

8月cpi同比从2.7%降至2.5%其中，食品价格上涨6.1%，前值为6.3%，拉动cpi上涨约1.09个百分点，非食品价格上涨1.7%，前值为1.9%，拉动cpi上涨约1.38个百分点

核心cpi同比0.8%，与前值持平去年四季度以来，受经济下行，就业压力和疫情影响，核心cpi同比一直在下降从去年第四季度到今年q2和7月，核心cpi同比分别为1.2%，1.1%，0.9%和0.8%

在2.5%的cpi同比涨幅中，翘尾因素影响约0.8个百分点，新涨价因素影响约1.7个百分点。

8月份cpi环比上涨0.5%，下降0.1%，主要是非食品价格的拖累，食品价格还是一个拉动。

非食品价格环比下降0.3%，降幅比上月扩大0.2个百分点一个是国际油价下跌带来的成品油价格调整，二是疫情对服务业价格的影响

1)能源方面，受国际油价下行影响，国内成品油价格连续五年下降，汽，柴油价格分别下降4.8%和5.2%，合计影响cpi下降约0.20个百分点。

2)核心价格方面，一方面，由于暑期旅游旺季结束，流行性疾病频发，机票和交通租赁费价格分别下降7.5%和1.0%，旅游价格下降0.1%另一方面，在经济下行和就业压力的影响下，毕业季房租涨幅消失，8月房租涨幅为零，2015—19年同期为0.39%，2020—21年同期为0.15%

食品价格环比上涨0.5%，前值为3%，拉动cpi上涨0.1个百分点推动食品价格上涨的是鸡蛋，蔬菜和肉类鸡蛋价格季节性上涨3.1%，前值0.3%，南方炎热干燥天气影响蔬菜供应，鲜菜价格上涨2%，但涨幅低于季节性，前值为10.3%，生猪屠宰逐渐恢复正常，伴随着消费需求的季节性减弱，猪肉价格上涨0.4%，高于前值25.6%

ppi同比加速下行

8月ppi同比继续由4.2%加速至2.3%，下行速度超出市场预期。

ppi同比2.3%，前值4.2%，市场预期3%生产资料价格同比上涨2.4%，影响ppi上涨约1.87个百分点，生活资料价格同比上涨1.6%，影响ppi上涨约0.38个百分点

8月份，ppi环比下降1.2%，降幅比上月收窄0.1个百分点主要受国际原油，有色金属等大宗商品价格波动传导以及国内部分行业市场需求疲软等多种因素影响原油，煤炭，黑色，有色，消费，出口六大产业链价格均环比下跌

六大环比看，原油，煤炭，黑色，有色，消费，出口环比分别下降3.8%，1.3%，4.3%，2%，0.2%和0.2%，拖累ppi环比分别下降0.51，0.24，0.27，0.1，0.03和0.06个百分点。

分行业看，原油相关:石油和天然气开采业价格下降7.3%，石油，煤炭和其他燃料加工业价格下降4.8%，化学原料和化学制品制造业价格下降3.7%，化学纤维制造业价格下降2.1%，降幅比7月份有所扩大有色金属:有色金属采选业下降1.1%，有色金属冶炼和加工业价格下降2%，降幅收窄国内涉煤涉黑定价:煤炭采选业下降4.3%，黑色金属采选业下降6.8%，黑色金属冶炼和加工业价格下降4.1%，非金属矿物制品业价格下降1%，受高温天气影响，电力需求增加，电力及火电生产和供应业价格由下降1.1%转为上涨0.3%

9月cpi还能破3%吗再远一点怎么样

如果9月份cpi同比要破3%，就需要环比上涨0.5%以上要实现这个涨幅，需要看两个价格:一是食品价格能否维持9月初高频价格的走势，二是国际油价能否上涨进而带动国内成品油价格上涨

单从9月初的数据评估来看，9月cpi同比可能刚好在3%左右截至9月初，与8月平均价格相比，蔬菜批发价格上涨15.8%，猪肉和鸡蛋零售价格分别上涨2.1%和7.1%，到9月初，汽油零售价格比8月份的平均价格下降了1.8%

但预计中后期食品价格涨幅将有所放缓，如果油价不涨，9月cpi同比可能很难破3%。

伴随着高温天气影响消退，蔬菜产量和上市量增加，蔬菜价格涨幅可能回落，考虑到产能情况和保证供应和价格稳定的政策措施，猪肉价格的斜率也应该放缓，伴随着天气转凉，蛋鸡的产蛋性能会有所提高，鸡蛋的供应量也会增加所以，中后期的食品价格涨幅要放缓

预计9月份cpi同比大概率破3%，成品油均价涨幅应该在3%以上，这意味着9月份成品油分销现货均价可能达到105美元/桶左右，8月份100.2美元/桶，9月初91.7美元/桶。

展望未来，我们预计未来一年核心通胀将保持低位虽然在基数效用的影响下，部分月份cpi同比可能触及3%，但整体上不存在通胀压力，ppi同比将继续回落并维持在较低区间因此，后续通胀局面大概率不会对货币政策形成约束

我们在《重塑三大宏观预期，关注存量债券长周期》中提到，在高基建 低房地产的形势下，经济弹性较弱，仍有出口会逐步回落未来三个季度左右通胀几乎不会受到抑制，货币政策将易松难紧，宽松或只是开始这种宏观环境可能会持续，有利于股票债券的长期策略

在9月2日的2022中国国际金融年度论坛上，中国人民银行调查统计司司长，新闻发言人阮表示，继续营造合理充裕的流动性环境自新冠肺炎疫情爆发以来，中国实施了正常的货币政策，没有过度刺激，为后续的货币政策调控留下了空间当前居民消费价格上涨相对温和，这也为货币政策的调控创造了有利条件