农药制剂行业现状分析与三大研究逻辑！农心科技：就别蹭“战争概念”了，俄乌-k8凯发

一，农药制剂行业的三个研究逻辑

当前，全球经济面临衰退风险，宏观经济下行压力加大基于这个前提，哪些行业的需求可能受到的影响较小

今天风云君要讲一只农药板块的股票mdashmdash$农心科技$，一家农药制剂企业。

在分析公司之前，先梳理一下农药行业的整体研究逻辑。

风云君将农药制剂行业的整体研究分为三个层次:基础逻辑，一般逻辑，突发人为逻辑。

1.基本逻辑:典型的弱周期性行业。

害虫，病菌和杂草是危害农作物健康生长的三个重要因素。

农药是最常见和最经济的预防和控制手段农药制剂不仅能杀死目标作物上的害虫和病菌，还能抑制田间杂草的生长

风云注意到农药板块的原因之一是这个行业的弱周期性。

农药制剂是农业生产不可缺少的生产资料，是农业应用的必需品之一俗话说，无论经济形势如何变化，人总是要吃饭的，要吃饭就得种庄稼，这就导致了对农药制剂的需求

所以农药行业的一个特点就是受宏观经济影响较小，需求弹性较小弱周期性是农药行业最基本的特征，也是最基本的研究逻辑

2.一般逻辑:短期看灾害和季节，长期看气候和人口。

既然农药行业受经济环境影响较小，那么主要影响行业景气的因素有哪些。

这就涉及到农药行业的一般逻辑。

影响农药市场供求关系的因素可分为短期因素和长期因素。

首先是短期的一般来说，大面积的病虫害肯定会严重干扰农作物的生长在这种情况下，对农药制剂的需求将被刺激

应该强调的是，自然灾害对农药需求的正面影响还是负面影响还不能完全确定。

以洪水为例一方面，在洪水初期，农作物会减产，进一步削弱农药市场的有效需求，另一方面，洪水也会刺激农药的用量

原因也很简单洪水过后，农民会抢着改种庄稼，对农药的需求会明显上升

历史上，大涝之年也是病虫害大规模爆发之年洪水过后，病虫害更容易爆发前期被抑制的农药需求会爆发，直接刺激农药市场

综上所述，自然灾害对农药行业的影响不能一概而论，要看具体是什么灾害，以及灾害发生后的情况。

另一个短期因素是季节农业生产具有明显的季节性，下游的季节性直接导致农药制剂需求的季节性特征

以中国为例我国农药使用高峰期一般在3—9月由于3月份市场需求开始快速上升，农药制剂企业会提前做好准备，比如当年10—12月提前生产备货，以应对次年3月份的春耕

除了短期因素，还有一些长期因素会干扰农药行业的发展。

最典型的长期因素是气候和人口变化和自然灾害一样，气候对农药行业的影响是复杂的，很难一概而论

至于人口，理论上人口增长会带动粮食需求上升，从而刺激农药市场需求。

3.政策和地缘政治冲突。

一般逻辑只考虑自然状态下影响农药市场供求平衡的因素但在现实世界中，有一些非自然的，人为的突发事件，也会扰乱整个产业链

风云君将这一切因素归结为突如其来的人为逻辑，比如产业政策，以及今年乌克兰与俄罗斯地缘政治冲突引发的粮食和能源危机。

本节重点介绍政策对农药行业的影响至于乌俄战争的影响，我们会在下面讲农心科技基本面的时候详细分析

如前所述，农药的需求弹性相对较小这意味着产业政策一般不会从需求端影响农药市场，而是从供给端改变行业的供求关系

虽然农药的下游是农业，但农药本身不是农业，而是化工，是一种精细化程度很高的化工。

化工行业通常具有高污染的特点，不符合当前环保的趋势，因此往往面临政策风险尤其是农药这种特殊产品，一旦产品质量出问题，就可能污染生态环境，甚至危及国家粮食安全因此，农药行业面临着严格的监管

2013年以来，中国农药市场整体规模变化不大无论是下降还是上升，幅度都不大，确实是弱周期性其他亚太国家的农药市场也基本符合这一特征

但与此同时，我们也看到，2014年和2015年之后，我国农药产量明显下降因为行业的需求端相对平静，产量的下降并不是因为市场需求的萎缩，而是供给端的变化才是产量下降的导火索

供给侧的变化，除了产能过剩本身，中国的产业政策也是一个很重要的原因国内农药行业监管的本质是供给侧改革:落后产能直接淘汰，不符合生产要求的工厂直接关停，对于农药的生产和经营，直接实行登记许可制度

供给侧改革后，农药行业实际上已经成为一个具有许可证属性的行业有牌照就可以生产，就可以有生产能力没有执照就不能生产

伴随着监管政策的变化，一定会有一批农药企业死掉，行业的利润最终只会流向存活下来的企业。

经验一再表明，在分析农药企业时，必须考虑到产业政策。

第二，谁控制了原药，谁就控制了农药行业。

说完行业的研究逻辑，再来说说农药行业的竞争格局。

农药一般分为原药和农药制剂。

原药是农药的有效成分，不能直接施用于农作物，只有制剂可以。原药主要通过化学手段合成，其上游是中间体，再上游是化工原料等石化行业，

该制剂是在原药的基础上，按照一定的配方加工配制而成。

原料药和制剂属于产业链的上下游，原料药行业的门槛远远超过制剂。

原研药门槛高，体现在两个方面:

一是自身技术门槛高。原研药的生产对r&d能力和生产工艺要求高，前期需要大量r&d投资，

第二，资本壁垒高原料药的生产需要大规模的固定资产投资

简而言之，技术医药行业是技术密集型和资本密集型行业产业链的利润大部分集中在原药的研发上，尤其是创新型原药研发企业

谁控制了原药，谁就能控制整个农药行业。

目前，原药的关键环节几乎被跨国农化巨头垄断这些巨头实施的经营策略可以简单概括为:两个垄断

第一种垄断是行业的纵向垄断巨头们的首要目标是控制行业利润的大头，抢占利润水平更高的原料药领域，然后逐步拓展原料药的上下游业务从而形成中级mdash原药mdashrdquo整合的商业模式

第二种垄断是行业的横向垄断在完成垂直发展阶段后，巨头们开始互相兼并重组本来农化巨头数量就少，行业并购导致整个市场集中度进一步提高

结果，巨头变成了寡头。

其中，拜耳收购孟山都，先正达整合扬农化工和安道迈，巴斯夫收购拜耳部分业务，科迪华由陶氏和杜邦部分业务合并而成。

基于以上两种垄断，现在的医药领域基本上是少数寡头垄断:2019年全球农药制剂50%以上的市场份额被以上四大跨国寡头瓜分。

与这些寡头不同的是，中国大多数农药制剂企业总体规模较小，不仅资金不充裕，而且r&d能力较弱。

根据中国农药工业协会公布的农药制剂百强名单，2020年，nup xin $以27.84亿元的销售额排名第一，年销售额超过10亿元的企业仅有8家，集中度极低。

农心科技在全国农药制剂销售百强名单中仅排在第21位，体量更小。

与跨国巨头相比，国内农药企业还有一个明显的区别，就是各有各的业务。

搞技术药的，不搞制剂，搞制剂的，不搞技术药原有的药企和药企各自独立发展，各自专注于单一环节

这一特点在企业发展初期尤为明显。

例如，农心科技是一家制药公司，不从事原研药根据行业规则，原研药 制剂整合应该是趋势，但需要企业有一定的技术和资金实力

农心科技不从事技术药物高门槛领域，在制剂领域，公司整体实力不如跨国巨头。

因此，与巨人竞争显然不是现阶段农心科学技术的主要分析逻辑。

3.大炮一响，万两黄金的逻辑完全被证伪了。

有了行业研究逻辑和行业竞争格局，更容易谈农心科技的基本面。

农心科技的医药产品包括杀虫剂，杀菌剂，除草剂三大类公司70%以上的营业收入来自农药和杀菌剂

下图左边是公司的农药样品，下图右边是杀菌剂样品。

2018年至2021年，农心科技营业收入和净利润基本保持稳定增长。

现在有一个关键问题:俄乌战争引发的全球粮食和能源危机会影响公司业绩吗。

风云的观点是否定的。

俄罗斯特种作战事情发生在今年2月如对公司业绩有影响，应在2022年半年报中体现但我们可以看到，2022年上半年，公司营收和净利润分别增长了16.86%和7.39%

与往年相比，这次的业绩增速并没有什么惊喜。

此外，2022年上半年，公司毛利率和净利润率分别为33.96%和16.65%，均低于2021年。

很明显，俄乌战争并没有对公司业绩造成很大影响，大炮一响，万两黄金此处不适用。

理论上，一方面，粮食和能源危机会引发农产品涨价预期，直接带动农药涨价，另一方面，原油价格的上涨会传导到石化行业，增加原材料成本这也将推高技术药物和制剂的价格

农药企业只要有产能，有订单，就很有可能拿价格已经上涨模式下，性能可能会大幅提高

那么，为什么上述逻辑不能适用于农心的科学技术呢。

问题的关键在于公司收入结构的分配。

农心科技是典型的国内企业2019—2021年，公司海外收入仅占营业收入的1%和2%，甚至不到5%

而且公司的主要出口市场既不是美国也不是欧洲，而是巴基斯坦与俄罗斯和乌克兰的情况相比，国内疫情对公司基本面的影响更大

只要国内食品和能源不出现供应问题，食品和能源价格不出现大的波动，公司就不会受到大的影响公司的分析框架仍然可以遵循上面提到的三个研究逻辑

农心科技的案例恰恰说明，不是所有的农药企业都能赚到战争钱，都能蹭到俄乌战争的概念。