疯狂的逆变器，财务数据完美的禾迈股份凭什么超越enphase？-k8凯发

综上所述，目前禾迈股份的估值确实处于高位不管市场怎么看后市，都要权衡未来的上涨空间和下跌的风险收益

贵州茅台之后sh)，a股市场又诞生了一只千元股公司上市不到一年，最近四个月股价翻倍，最大回撤只有16%目前股价仍处于上升趋势，甚至有继续创出新高的迹象

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为什么微型逆变器会逆袭

逆变器仍是目前光伏领域的热门细分赛道由于光伏组件传输的电是dc，电网和用户传输的电是交流电，需要相应的设备进行转换逆变器承担了这样的功能，是光伏发电不可或缺的设备常用的逆变器主要分为集中式逆变器，串联逆变器和微型逆变器

集中式逆变器功率大，成本低，一般只用于大型地面电站串联逆变器功率范围广，可应用于各种电站微型逆变器具有低功耗，元件级关断，安全性能高等特点，一般应用于家庭，工商业等小型分布式场景

最近几年来伴随着几波光伏抢装，集中发展的空间逐渐减小伴随着光伏建筑的发展和叠加政策的推动，更重要的是分布式光伏系统的投资成本逐年下降在诸多利好因素的推动下，行业景气度逐渐提升，分布式光伏普及率逐渐提升，已经超过集中式光伏的装机比例2021年，我国分布式光伏新增装机达到29.28gw，新增装机占比也有史以来首次超过50%，超过集中式光伏，达到53%

微型逆变器为分布式光伏而生。

从市场来看，微型逆变器市场以恩相为主，2020年占全球微型逆变器市场的77.8%主要原因是海外分布式光伏占比较高，早期微逆变应用高度集中在北美和欧洲市场凭借先发优势，enphase率先成功占据全球出货量第一的位置另一方面，国内微反厂商前期过于专注于集中式光伏的发展，对分布式光伏市场重视不够，海外消费者的偏好和自身的产品力不够，导致脚步慢了一步，因此在全球市场份额较小

这一点从国内两家微型逆变器厂商宇能科技(688348sh)和禾迈股票(688032嘘)其他主要逆变器厂商像阳光电源(行情300274，诊股)(300274sz)也是伴随着政策和市场导向的变化，才开始关注微型逆变器的研发和生产所以，虽然目前市场极度看好略显负面的国产替代空间，但由于产品本身的壁垒更多集中在品牌和价格上，所以估计价格战不可避免

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一拖n差异化助力国产微反弯道超车

麦股份主营业务属于光伏板块经过多年的发展，逐渐成为微型逆变电路的细分领导者微型逆变器和监控设备是公司的核心产品2021年，公司光伏微型逆变器业务占比超过55%，毛利超过50%，成为公司核心产品

既然微型逆变器要完成国产替代的使命，那就不可避免地要对标当前行业的全球领军企业enphase公司在微型逆变器领域深耕多年，核心产品一对一模式的微型逆变器具有很强的竞争优势

首先，在产品转换效率方面，2018年enphase发布的iq 7系列产品转换效率可高达97.6%，而目前国内企业一系列产品的转换效率大多在96.7%左右可以看出，国产产品和enphase产品在转换效率上差距并不大

其次，对比功率密度，作为衡量电力和原材料成本的重要指标，更高的功率密度还可以提高逆变器的便携性，方便安装，降低运输成本，这也是微型逆变器产品的重要对比参数在这个参数上，国内的变频企业比其他的要好一比一型号赫迈的代表产品hm—400的体积功率密度为434.3w/l，恩相iq7a的体积功率密度为311.5w/l，相差分别为39.42%可以看出，禾迈的产品在一对一的产品中做到了体积小，功率大

一拖二，一拖四一拖n微型逆变器的优点在于，不仅可以降低单瓦转换成本，还可以提高等效开关频率，从而提高输出电能质量虽然目前国内微逆市场仍在海外，但在诸多政策的引导下，国内分布式光伏势必将迎来新一波浪潮，增量空间不可小觑

目前国内微反产品的两颗新星方向大致相同，但从市场拓展方面来看，宇能科技更注重欧美市场的培育和发展，国内微反全球出货量占比领先，而禾迈股份选择海内外兼修，更为均衡从地区收入结构变化来看，宇能最近三年98%的收入来自海外，而禾迈在2019—2020年主要以国内市场为主，占比70%左右2021年，在保证国内市场的同时，拓展海外市场，海外收入增长164%，从而超越宇能科技

能源科技收入按地区分类。

麦股份收入按地区分类。

伴随着未来大功率组件的趋势，以及国内分布式光伏600w 超级屋顶时代将为微反带来成本红利的时刻，禾迈前期积累的品牌和渠道优势有助于获得增量业务空间，同时也将在行业内形成一定的竞争壁垒。

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逆变器普遍被高估。

总体来说，市场普遍看好国内微反向市场的增量空间在国产替代需求的驱动下，资本市场对逆变器和微型逆变器有着非常高的市场和业绩预期

估价比较

对比恩相和宇能科技可以发现，微逆变器和逆变器整体估值高于光伏行业按照申万三级分类，逆变器的平均市盈率和中值在250倍左右，而二级光伏设备的pe平均值和中值分别只有52.3倍和72.1倍可见，逆变器作为光伏组件的核心部件，是最赚钱的一端，被市场赋予了很高的市场和业绩预期另一方面，美股enphase市值约2650亿元，年收益和归母净利润分别为92.14亿元和9.7亿元，市场估值pe约190倍虽然低于国内，但在美股中被认为是高估值公司

关于禾迈股份，目前市场的分歧在于其估值水平，市场两边已经形成了不同的看法做空方认为，从业绩来看，2021年公司全年营收只有7.95亿，而归母净利润才2亿多一点这么小的收入和利润规模，pe给了247倍，市值超过600亿，显然有些高估了即使业绩快速增长，2022年q1归母净利润增长175%，达到近9000万，全年归母净利润预计达到4亿多方看，相信禾迈股份从事的微型变频器业务未来在国内市场有广阔的替代空间，股价飙升有行业基本面支撑公司未来的高增长将带来更高的预期和市场溢价，公司的毛利率和净利润率目前均处于行业前列，盈利能力相当惊人

但是对比一下，禾迈股份的毛利率和净利润率就有些离谱了2021年毛利率高出行业平均水平近20%，净利润率是行业平均水平的3倍多与国际领先公司相比，毛利率比enphase高2.5%，净利润率是enphase2.5%的两倍多显然，公司的盈利能力落后于同行，roe和eps等财务指标相当漂亮

本着批判性思维的精神，如此优秀的盈利能力在交易所的问询函中也得到了强调从回复来看，禾迈股份只是部分解释了产品结构差异，但产品差异并不是核心原因，推测与公司的销售模式有关

于是我重读招股书，发现公司光伏设备的销售路径是通过集成商—安装商或epc到终端客户在这种模式下，公司需要为客户提供银行担保措施，增加了光伏贷款担保的风险

在销售分布式光伏发电系统产品的过程中，有用户向银行申请了光伏贷款，也就是上述内容截至2021年6月30日，公司上述光伏贷款未到期余额为9，228.94万元，公司因上述事项预计产生的债务余额为1，384.34万元结合经营性现金流净额，虽然表面上公司毛利率高，但存在较大的担保风险

综上所述，目前禾迈股份的估值确实处于高估值水平不管市场怎么看后市，都要权衡未来的上涨空间和下跌的风险收益，而且目前流行的概念和技术都在快速变化从成本来看，目前的微型逆变器成本很高未来不排除产业链因为降低成本而选择其他技术路径