a股策略周报：最“结实”的堡垒-k8凯发

全球宏观波动率共振放大，风暴不止在茶杯里本周市场整体表现震荡前期表现落后的tmt，机械等板块排名靠前

变成怕输正如我们在上周的周报中提到的，在宏观波动路径逐渐清晰的情况下，投资者寻求低渗透率带来的高增长轨道作为最后避难所的行为存在不确定性从历史上看，通过回顾90年代空调，2000—2004年手机，2012—2015年智能手机等的增长，在普及率由低到高的上升阶段，不足以抵御经济下行带来的需求下行压力，指望他们独善其身也不容易在通胀驱动的竞争性紧缩周期下，欧洲央行本周加息50个基点根据我们的计算，在最极端的情况下，德国居民/企业投资的初始irr为10%的项目的回收期将比原来的10年回收期长4.7年/6.0年

当房地产的问题不再仅仅是房地产的问题在6月份短暂复苏后，房地产销售最近再次疲软，该行业仍处于困境中投资者普遍习惯了房地产的问题归房地产，银行的问题归银行的定价思路但我们注意到，与制造业投资和生产关联度更大的热轧板卷价格跌幅超过了与房地产基建关联度更大的螺纹钢尤其是7月份以后，两者之间的价格差距大大拉大，这在一定程度上表明目前房地产的低迷正在向制造业等其他部门蔓延考虑到房地产部门对其他行业的影响，该部门低景气的外溢使得经济面临的压力急剧上升，房地产问题的解决变得越来越迫切当未来的投资者看到房地产的问题不再仅仅是房地产的问题，困境反转的预期带动房地产的股价后期反弹未来宏观经济波动放大是大概率事件，目前的中间状态是最不可能的状态

如果海外衰退真的来了，那么真正的滞胀才刚刚开始当投资者讨论滞胀—衰退时，他们都在美林时钟的框架内思考可是，通货膨胀和需求之间的关系是不稳定的，在实际滞胀时期，实际gdp往往会出现负增长未来投资者最大的认知差异可能是:从供求关系来看，欧美已经进入需求下降的衰退期，大宗商品价格将进一步下跌在美国经济强劲增长时期，抑制通胀重建信用带来了美元的强势，但在需求减弱后，几大问题开始悄然浮出水面第一，美国金融危机后，发达国家的大量资金涌入金融资产，目前的紧缩无法使资产负债表恢复到目前的水平高估值和技术进步放缓加上供给冲击，使得以股票为代表的金融资产预期收益率大幅下降，第二，疫情以来，欧美政府的杠杆明显增加，未来将面临更高的偿债压力如果实际gdp增速放缓，那么在通胀的情况下维持较高的名义gdp将是不得不面对的问题，通胀型衰退的概率在增加，第三，欧美通胀的特点是粘性和预期驱动扩散，劳动力供给和绿色通胀本身也推动了通胀中枢当投资者看到衰退来临，但通胀略有下行但处于高位时，通胀中枢上移将得到确认，欧美主要国家信用货币将出现贬值黄金和大宗商品是做空上述品种的绝佳工具

放大下的价格反转在过去，市场的定价无疑围绕着三个矛盾:在海外紧缩和衰退的压力下，试图寻求海外需求的高结构性繁荣，认为房地产问题只在于房地产，解决滞胀只需要需求回落未来两大信号值得关注:一是上世纪七八十年代期间，cpi见顶回落后，大宗商品迎来明显反弹，后期关注这一时刻，二是对于海外情况似乎更有信息优势的北向配置基金，在卖出海外收益更高的更热门的赛道板块推荐:能源，黄金，石油运输，工业金属，房地产将迎来问题蔓延的机会，成长推荐:军工，医药，数字化等需求稳定的行业

风险:房地产低迷对经济影响有限，海外经济衰退。

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