中泰国际:予vesync买入评级目标价11.10港元-k8凯发

第四季度订单放缓，下调全年收入预测

我们从管理层那里了解到，第三季度亚马逊终端销售依然昌旺，同比增长40%，其中11月和12月同比分别增长60%和30%但另一方面，亚马逊vendor central 的库存上升，从原来的1.5个月提升至接近2个月，并且第四季度由于美国国内失业率上升，生活补助款减少，亚马逊在去库存的同时，vc渠道下单增速开始放缓公司将全年收入预期从原来的同比增长40%下调到同比增长35%我们预计第四季度vc渠道订单增长放缓至低双位数

下半年关税占比高于上半年，毛利受压

上半年关税开支占总成本约2%，但下半年关税开支占比提升至成本的5%—6%，主要原因为:1)上半年部分终端销售是去年的库存，去年公司的产品受惠于关税豁免政策，2)今年被征收较高关税的产品(空气净化器，炸锅，加湿器和滤网等产品)比重上升，因此支付的关税较高我们预测下半年毛利率为39.9%，全年毛利率从42.3%轻微下调至41.8%，预计下半年净利润为3，500万美元，同比增长10.1%

2022新产品上市，海运费变化趋势为关键

2022年利润关注点:1)新品上市，2)海运费变化对运营开支的影响2021年公司推出新加湿器dual 200s，市场反馈良好，2022年将加推加湿器其他产品，预计销售可实现翻倍2021年11月推出新款气炸锅和室内烧烤气炸锅等产品，预计在2022年销售持续上升2022年将推出超高端空气净化器，吸尘器，咖啡机，小型搅拌机等产品，有助刺激销售海运费高企将增加公司运营开支，vesync计划2022年二季度与亚马逊协商采用其他贸易方式如果明年海运费维持在高位，公司又成功将运输费转嫁给亚马逊，虽然对收入有轻微不利影响(将给亚马逊予更大折扣)，但对净利润不会产生负面影响，同时又可以节省运管开支

下调估值目标前瞻市盈率至18倍

由于第四季度销售低于预期，以及2022年成本端的不确定因素，我们分别下调fy21e/fy22e 净利润3.2%和4.0%，至6，700万和9，300万美元同时基于市场氛围，下调估值目标前瞻市盈率倍数至18倍，新目标价基于fy22e 18倍市盈率，为11.10港元