红星美凯龙“子强母弱”风险备受担忧：净利润降三成，股价腰斩近半-k8凯发

作为中国家居零售业的巨头，红星美凯龙显赫的超大型旗舰店往往是很多消费者购物的首选。

从今年的半年报来看，红星美凯龙的盈利能力无疑受到了极大的挑战，核心指标处于下滑趋势，在房地产处于调整，疫情持续的环境下。

与此同时，从惠誉到韩毅智库，红星美凯龙及其母公司的盈利预期纷纷下调母公司的债务风险，以强子弱母为代表，可能会让公司压力更大

红星美凯龙会如何应对。

01

降级和负面观察，再融资存在不确定性。

日前，标准普尔发布报告称，将红星美凯龙家居集团有限公司长期发行人信用评级由b 下调至b—。

标普指出，由于母公司红星美凯龙控股集团有限公司的负面干预或风险传导，红星美凯龙的融资渠道可能恶化，预计标普红星美凯龙将通过再融资或利用内部资源管理到期债务。

标普认为，伴随着未来两年现金减少和潜在债务高到期，母公司红星美凯龙集团的流动性风险增加标普继续将红星美凯龙评价为母公司的核心子公司，因此根据红星美凯龙集团的集团信用状况，红星美凯龙的评级上限为b—

不久前的9月19日，惠誉发布评级报告称，下调红星美凯龙评级至‘b’，该评级被列入负面评级观察名单。

惠誉表示，已将红星美凯龙的长期外币发行人违约评级和高级无担保评级从' bb '下调至' b '，同时将香港红星美凯龙全球家居有限公司发行的2022年9月到期的3亿美元高级票据从' bb '下调至' b '美元票据的高级无担保评级和回收率评级为rr4惠誉将上述评级全部列入负面评级观察名单

下调的原因是，由于未来12个月内到期的国内债券存在大规模再融资风险，红星美凯龙控股的综合信用从‘b b—’降至‘ccc’惠誉根据其母子公司评级相关性标准中 "强子弱母 "的评级路径对红星美凯龙的发行人违约评级进行评估

同时，惠誉将红星美凯龙的独立信用状态由‘bb’调整为‘b b—’债权人对红星美凯龙的信心可能会下降，因为红星美凯龙决定不对与部分资产支持证券绑定的证券化资产行使回购权此外，惠誉认为，中国新房销售持续疲软以及新冠肺炎疫情相关的社会限制将对红星美凯龙的经营产生影响不过，惠誉认为，红星美凯龙的流动性仍然充裕，可用现金足以覆盖其所有短期资本市场到期债务，其银行融资渠道仍然畅通

被列入负面评级观察名单，反映出惠誉认为红星美凯龙控股流动性紧张，2022年11月可转售的35亿元人民币国内债券再融资能力不确定，或导致红星美凯龙融资渠道收窄此外，惠誉还在监测红星美凯龙控股的资产支持证券的展期过程及其对红星美凯龙流动性的影响

惠誉认为，母公司的再融资计划不确定:红星美凯龙控股有35亿人民币国内债券可在2022年11月回售，还有93亿人民币债券将在未来12个月到期或回售一些债券持有人可能不会在11月行使回售权5月份，25亿元人民币的国内债券被转换为可转售债券，但只有不到30%的债券持有人行使了转售权此后，红星美凯龙控股的流动性头寸减少，现金总额从2021年底的39亿元减少到2022年上半年的26亿元

红星美凯龙控股将越来越依赖之前出售给远洋集团控股有限公司及其关联公司的项目的现金回报，来填补其流动性短缺惠誉指出

惠誉评级后不久，9月21日，红星美凯龙发布公告称，公司2017年发行的3亿美元担保债券将于2022年9月21日到期，公司已完成相应本息的支付。

日前，红星美凯龙发布公告，耗资100万元，以每股4.63元的回购价格回购21.6万股a股。

日前，红星美凯龙家居集团股份有限公司发布公告称，拟向银行间市场交易商协会申请中期票据注册，中期票据金额不超过30亿元。

根据消息显示，本次发行将在注册额度和注册有效期内一次性或分期发行具体发行方式根据市场情况和资金需求确定，最长发行期限不超过5年公告称，红星美凯龙发行中期票据所募集资金将用于偿还公司及控股子公司的有息负债，补充流动资金及其他符合法律法规的用途

02

市场担心强子弱母，a股跌了近一半。

事实上，惠誉提到的强子弱母风险，已经成为市场担忧红星美凯龙未来的核心因素。

韩毅智库在9月9日的研究报告中也指出，短期来看，红星美凯龙短期负债达到119.62亿元，公司目前货币资本为61.35亿元，仍留有一定缺口考虑到公司主动控制成本，预计全年经营性现金流将保持稳定融资现金流方面，为获得贷款而收到的现金和为偿还债务而支付的现金与2021年同期相比差异不大，融资端没有明显恶化公司的投资性物业仍会对公司的融资方给予一定的支持，预计公司短期内有能力偿还债务

上市公司的核心问题是母公司红星美凯龙控股负债累累，大部分资产归子公司所有，形成了典型的‘强子弱母’局面母公司面临明显的流动性危机作为控股公司最重要的子公司，红星美凯龙家居集团股份很难置身事外，也会受到母公司危机的冲击公司仍需在运营上继续发力，力争在后地产时代生存韩毅智库强调

韩毅智库详细指出，截至2022年年中，公司母公司货币资金仅为3.4亿元，扣除后上市公司货币资金仅为26.23亿元母公司短期负债114.79亿元，缺口较大而母公司主要以股权投资为主，没有实际业务，所以整体经营性现金流较少上半年母公司经营性现金流净额仅为2.94亿元但母公司融资端明显恶化上半年融资活动现金流流入仅为19.65亿元，创下2018年以来的新低在当前恶劣的市场环境下，母公司的融资能力被大大削弱

毫无疑问，拥有a h股双上市平台的红星美凯龙需要尽一切努力保证自身和母公司的债务安全从资本市场表现来看，截至9月27日收盘，红星美凯龙a股和港股今年以来分别下跌了49.04%和39.14%

03

同比净利润大幅下降，盈利预期下调。

业绩基本面方面，红星美凯龙表现不佳。

今年上半年，红星美凯龙实现营收69.57亿元，同比下降7.28%，归属于上市公司股东的净利润10.35亿元，同比下降32.1%，扣非后归属于上市公司股东的净利润9.37亿元，同比下降6.89%。

从具体业务划分来看，除部分同比略有增长外，大部分呈下降趋势，两位数幅度较大。

根据消息显示，红星美凯龙上半年自营及租金收入达41.53亿元，同比增长6.0%，项目前期，品牌信息委托管理服务收入1.46亿元，同比下降63.8%，本项目品牌咨询委托管理服务年收入11.25亿元，同比增长5.9%，项目业务管理咨询费收入699.06万元，同比下降73.5%，业务咨询费及投资佣金收入1744.7万元，同比下降90.4%，建筑设计收入7.3亿元，同比下降4.3%，家装服务及商品销售收入2.51亿元，同比下降56.3%，其他收入5.26亿元，同比下降8.0%。

截至报告期末，红星美凯龙通过战略合作共运营自营商场94家，委托商场280家，家居商场10家，特许家居建材项目59个，其中家居建材专卖店/工业街475家其自营商场和委托商场覆盖全国30个省，直辖市，自治区的224个城市，总营业面积约2227万平方米

今年上半年，红星美凯龙新成立了一家自营商场，关闭了一家自营商场，将另一家自营商场变成了委托商场。

惠誉的报告预计，低迷的市场需求和新冠肺炎疫情的影响将挥之不去，或对红星美凯龙近期的租金水平构成压力2022年上半年，红星美凯龙的出租率从2021年的94%下降到92%由于2022年中国新房销量迄今已下降30%以上，住房需求将会下降此外，惠誉不确定是否会提供更多与新冠肺炎疫情相关的租金减免上海红星美凯龙商场产生的收入占红星美凯龙总收入的1/4可是，2022年上半年，当地商场遭遇了为期三个月的防疫措施此外，红星美凯龙在8月份为租户提供了高达5亿元的租金减免

光大证券在半年报点评中表示，红星美凯龙公司业绩低于预期，主要是受疫情的不利影响鉴于疫情复苏过程的不确定性和房地产行业景气度的下降，其将公司2022/2023/2024年eps预测下调34%/33%/32%至0.38/0.43/0.44公司线下门店持续升级转型，公司门店线上转型不断推进，有利于维持公司竞争地位，维持公司a股买入评级，维持公司h股增持评级风险有:门店扩张和租金上涨幅度不达预期，数字化转型效果不达预期，公允价值变动损益波动大于预期

华西证券也认为，考虑到公司将下调自营商场租金，降低公司盈利预期，2022—2024年公司营业收入将由177.96/199.67/220.84亿元下调至173.91/198/218.77亿元，公司eps将由0.6/0.75/2022年下调对应2022年8月30日收盘价5.17元/股，pe分别为10.17/8.06/6.71倍，维持公司买入评级

宋清辉认为，今年以来红星美凯龙的线下大卖场模式受到了疫情的极大考验，也来自于房地产行业的冲击这种情况说明红星美凯龙实现正增长的难度很大下半年，红星美凯龙仍将面临业绩下滑的巨大压力

从商业模式来看，红星美凯龙大卖场模式，快速上线提升销售占比似乎并不难毕竟其产品价格较高，消费者更习惯现场购买当然，也不排除线上折扣会加强，但这无疑会影响线下模式的利润，形成各自为战的尴尬局面当然，从技术上来说，网购可以像vr看房一样通过更好的体验来完成但短期来看，其模式转型可能不太容易实现宋清辉说