国信证券：国信证券股份有限公司2022年面向专业投资者公开发行公司债券第-k8凯发
国信证券股份有限公司2022年面向专业投资者
公开发行公司债券信用评级报告
| 注:经营风险由低至高划分为a，b，c，d，e，f共6个等级，各级因子评价划分为6档，1档最好，6档最差，财务风险由低至高划分为f1－f7共7个等级，各级因子评价划分为7档，1档最好，7档最差，财务指标为近三年加权平均值，通过矩阵分析模型得到指示评级结果 | 评级观点 联合资信评估股份有限公司对国信证券股份有限公司的评级反映了公司作为国内经营历史较长的大型综合类a股上市券商之一，股东背景强大，资本实力很强，经营规模处于行业前列，具备良好的业务竞争实力，创新能力和市场竞争力，最近几年来，公司各项业务发展良好，多项业务保持很强的行业竞争优势，经营业绩持续提升，整体经营实力很强，证监会分类评价结果保持a类水平，公司资产质量和流动性较好，资本充足 联合资信也关注到，证券市场波动，监管政策变化等因素对公司影响大，市场信用风险上升等因素可能对公司经营带来不利影响 本期债券发行规模相较目前债务规模属较小，主要财务指标对发行前，后全部债务的覆盖程度变化不大，仍属良好 未来，伴随着资本市场的持续发展和公司战略的稳步推进，公司整体竞争实力将进一步增强 基于对公司主体长期信用状况以及本期债券信用状况的综合评估，联合资信确定公司主体长期信用等级为aaa，本期债券信用等级为aaa，评级展望为稳定 优势 1. 综合实力很强公司作为国内大型综合类上市券商之一，股东背景强大，资本实力很强，主要业务指标处于行业前列，整体具备很强的品牌影响力和市场竞争优势 2. 经营业绩提升2018年以来，公司各项业务发展良好，经营业绩持续提升，整体盈利能力处于行业上游水平 3. 财务表现较好公司资产流动性较好，融资渠道畅通，筹资能力较强，资本充足性良好 关注 1. 业务经营易受经营环境变化影响公司主要业务与证券市场高度关联，经济周期变化，国内证券市场持续波动及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来不利影响
国信证券股份有限公司2022年面向专业投资者 公开发行公司债券信用评级报告 一，主体概况 国信证券股份有限公司前身为成立于1994年的深圳国投证券有限公司，总部设在深圳，初始注册资本1.00亿元，于1997年更名为国信证券有限公司，于2000年更名为国信证券有限责任公司，于2008年完成股份制改革并更为现名，于2014年在深圳证券交易所上市，股票代码002736.sz，股票简称国信证券，上市后注册资本和股本均为82.00亿元2020年8月，公司完成非公开发行a股股票14.12亿股的发行和上市，募集资金总额150.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额147.82亿元，其中计入股本14.12亿元，计入资本公积133.69亿元 33.53%，是公司控股股东，深圳市国资委是公 司的实际控制人截至2021年底，根据中国证券登记结算有限责任公司披露的信息，联合资信未发现公司股份被质押 公司经营范围:证券经纪，证券投资咨询，与证券交易，证券投资活动有关的财务顾问，证券承销与保荐，证券自营，证券资产管理，融资融券，证券投资基金代销，金融产品代销，为期货公司提供中间介绍业务，证券投资基金托管，股票期权做市。 截至2021年6月底，公司建立了前中后台完整的部门架构截至2021年6月底，公司共有181家证券营业部，55家证券分公司，拥有4家一级子公司，分别为国信期货有限责任公司，国信弘盛私募基金管理有限公司，国信证券金融控股有限公司和国信资本有限责任公司截至2020年底，公司合并口径员工人数合计为12054名 截至2020年底，公司合并资产总额3027.56亿元，其中自有资产2404.31亿元，负债总额2218.31亿元，其中自有负债1595.07亿元，所有者权益809.24亿元，母公司口径净资本629.23亿元2020年，公司实现营业收入187.84亿元，利润总额83.44亿元，净利润66.18亿元，归属于母公司所有者的净利润66.16亿元 截至2021年9月底，公司合并资产总额3636.11亿元，负债总额2690.38亿元，所有者权益合计945.73亿元，2021年1－9月，公司实现营业收入169.96亿元，利润总额98.80亿元，净利润78.02亿元，归属于母公司所有者的净利润78.00亿元。 公司注册地址:广东省深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦十六层至二十六层，法定代表人:张纳沙。 二，本期债券概况及募集资金用途 公司拟在300.00亿元的额度内面向专业投资者以公开方式分期发行公司债券本期债券名称为国信证券股份有限公司2022年面向专业投资者公开发行公司债券，发行规模不超过21.00亿元，期限为3年 率，票面利率将由公司与簿记管理人根据网下利率询价结果，在利率询价区间内协商一致确 定本期债券采用单利按年付息，到期一次还本本期债券面向专业投资者公开发行，具体发行条款以公司与承销商共同确定并经主管部门审批通过的内容为准本期发行公司债券募集资金扣除发行费用后，将用于补充公司营运资金，以满足公司业务运营需要，偿还公司同业拆借资金本期债券无担保 三，宏观经济和政策环境分析 1. 宏观政策环境和经济运行情况 2020年，新冠肺炎疫情的全球大流行对各国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深度衰退。中国在宏观政策方面加大了逆周期调节力度对冲疫情负面影响，以六稳六保为中心，推动经济逐季复苏，gdp全年累计增长2.30% ，成为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家，gdp首次突破百万亿大关，投资 超越消费再次成为经济增长的主要驱动力。 2021年上半年，中国宏观政策保持连续性，稳定性，经济持续稳定恢复，稳中向好但三季度以来，受限产限电政策加码，楼市调控趋严，原材料价格高位上涨，局部疫情反复等因素影响，我国经济修复放缓，生产端与需求端下行压力均有所加大 5.15%，二者分别较上半年同比增速和两年平均增速放缓2.90和0.16个百分点，经济增长有所降速。 三大产业中，第三产业受局部疫情影响仍未恢复至疫前水平。2021年前三季度，第一，二产业增加值两年平均增速分别为4.82%和 5.64%，均高于疫情前2019年同期水平，恢复 情况良好，第三产业前三季度两年平均增速为 4.85%，远未达到2019年同期7.30%的水平， 主要是受局部疫情反复影响较大所致。 表1 中国主要经济数据
出口维持高速增长，消费与固定资产投资增速放缓消费修复基础仍不牢固 文中gdp增长均为实际增速，下同。 为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判 三季度，我国社会消费品零售总额31.81万亿元，同比增长16.40%，两年平均增速3.93%， 断，文中使用的两年平均增长率为以2019年同期为基期进行比较计算的几何平均增长率，下同。 较上半年两年平均增速小幅回落，较疫情前水平仍有一定差距，与居民人均可支配收入两年平均增速同步放缓固定资产投资增速有所回落 0.60个百分点，仍未恢复到疫情前水平。全球 经济和贸易回暖带来的需求增加支撑我国出口高增长2021年前三季度，我国货物贸易进出口总值4.37万亿美元，为历史同期最高值，同比增长32.80%，实现较高增速，但增速呈现逐季小幅下降趋势其中，出口2.40万亿美元，同比增长33.00%，进口1.97万亿美元，同比增长32.60%，贸易顺差为4275.40亿美元2021年前三季度，cpi先涨后落，ppi显著上涨 0.70%，总体呈先升高后回落走势，ppi同比上 涨6.70%，整体呈上涨趋势，生产资料价格上涨是推动ppi上涨的主要因素，其中上游石化，煤炭，金属价格上涨的影响较大，或对相关下游企业利润产生一定挤压2021年前三季度，社融存量同比增速整体呈下行趋势，货币供应量和社会融资规模的增速同名义经济增速基本匹配截至2021年三季度末，社融存量余额为308.05万亿元，同比增长10%，增速逐季小幅下降从结构看，前三季度人民币贷款是新增社融的主要支撑项，政府债券和企业债券融资回归常态，表外融资大幅减少，是拖累新增社融规模的主要因素货币供应方面，前三季度m1同比增速持续回落，m2同比增速先降后稳二季度以来m2—m1剪刀差走阔，反映了企业活期存款转为定期，融资需求减弱，投资意愿下降2021年前三季度，财政收入呈现恢复性增长，三保等重点领域支出增长较快 82.99%，财政收入恢复性增长态势总体平稳。 其中，全国税收收入14.07万亿元，同比增长 18.40%，在ppi高位运行，企业利润较快增长 等因素的带动下，工商业增值税，企业所得税等税种实现高增长支出方面，前三季度全国一般公共预算支出17.93万亿元，同比增长2.30%，达到2021年预算支出的71.68%，非急需非刚性支出持续压减，三保等重点领域支出得到有力保障 6.10万亿元，同比增长10.50%。其中国有土地 使用权出让收入5.36万亿元，同比增长8.70%，土地出让金收入增速明显放缓，全国政府性基金预算支出7.14亿元，同比下降8.80%，主要是由于专项债项目审核趋严，地方政府专项债发行进度缓慢，项目落地有所滞后2021年以来就业形势总体基本稳定，调查失业率呈逐季稳中有降的趋势2021年前三季度，城镇新增就业1045万人，完成全年目标任务的95%，1—9月城镇调查失业率均值为5.20%，略低于全年5.50%左右的预期目标，就业形势总体良好从结构看，重点群体就业情况在三季度出现改善，其中16~24岁城镇人口失业率结束了自2021年1月以来的连续上升趋势，自8月开始出现下降，截至2021年三季度末，农村外出务工劳动力总量同比增长2%，基本恢复至疫情前2019年同期水平 2. 宏观政策和经济前瞻 2021年第四季度，能耗双控，原材料价格高位运行，局部疫情，楼市调控政策等因素仍将对我国经济产生影响，经济稳增长压力有所加大货币政策存在降准空间，财政方面预计将加快地方政府专项债券的发行及资金投入使用，促进经济平稳增长 生产方面，2021年第四季度我国能耗双控的压力仍然较大，叠加原材料价格较高等因素影响，工业生产或将持续承压。需求方面，未来房地产信贷政策收紧态势可能有所缓解，但在房地产调控政策基调不变的前提下，短期内房地产投资难以逆转偏弱的格局，伴随着财政资金到位以及十四五规划的重大项目陆续启动建 设，基建投资有望逐步改善，但受制于地方政府债务管理趋严，预计改善空间有限，限产限电，生产成本上升等因素或将对制造业投资修复产生制约消费市场复苏基础仍不牢固，第四季度仍然会受到疫情影响，但电商购物节等因素有助于带动消费提升第四季度海外需求修复叠加出口价格上涨或将支撑出口依然保持在较高水平，但在上年基数抬高因素影响下，出口增速或将小幅下行基于上述分析，联合资信预测全年gdp增速在8.00%左右 四，行业分析 公司业务主要包括证券经纪，投资银行，证券投资，资产管理等，核心业务属证券行业。 1. 证券行业概况 最近几年来股票市场波动较大，债券市场规模持续增长，2020年，股指全年表现强势，交易活跃度大幅回升，市场利率出现大幅波动，债券违约向国企蔓延。 最近几年来，股票市场震荡加剧，2018年，经济环境下行叠加不利外部影响导致沪深指数出现较大幅度下跌，投资交易量进一步萎缩，2019年，市场预期回暖，股票市场先扬后抑，股票市场一季度贡献全年大部分涨幅，市场成交量亦大幅增长，2020年，股票市场全年表现强势，呈现震荡上涨的慢牛格局，市场交易额大幅提升根据证券交易所公布的数据，截至2020年底，上交所和深交所上市的公司合计4154家，股票市场总市值为79.72万亿元，较2019年底增长34.46%，平均市盈率为25.64倍，较2019年增长5.29倍 206.02万亿元，同比增长62.37%。截至2020年 底，市场融资融券余额为1.62万亿元，较2019 年底增长58.84%，其中融资余额占比为91.54%，融券余额占比为8.46%。2020年，上交所和深交所共实际募集资金1.67万亿元，同比增长 8.20%，完成ipo，增发，配股和发行优先股的 企业分别为396家，362家，18家和8家，完成可转债和可交债发行的企业分别为206家和41家。 债券市场方面，最近几年来，在宽松货币政策和金融严监管双重影响下，债券市场规模不断扩大，整体利率水平波动下降，信用债市场有所分化，高等级债券需求增长2017年，在严监管和降杠杆政策下，债券市场有所调整，2018年下半年以来，定向降准配合积极财政政策使债市出现分化，地方债和高等级债券认购资金充裕，同时资金链断裂导致的违约事件不断发生，2019年，债券市场违约常态化，货币市场利率延续下降趋势，国债收益率保持平稳，2020年，债券市场规模持续增长，受疫情以及货币政策影响，市场利率出现大幅波动，5月份利率探底后逐步回升，中债信用债净价指数总体平稳，但债券违约向国企蔓延根据wind统计，截至2020年底，债券余额为114.30万亿元，较2019年底增长17.72%债券发行方面，2020年境内共发行各类债券5.03万只，发行额56.89万亿元，同比增长25.90 20年境内债券交易总金额为1282.19万亿元 893.97万亿元，同业拆借金额为147.13万亿元。 衍生品市场方面，根据中国期货业协会统计数据，2020年全国期货市场累计成交额为 437.53万亿元，同比增长50.56%。其中，中国 金融期货交易所的交易金额为115.44万亿元，同比增长65.80%，占全国市场份额的26.38%。 图1 股票市场指数和成交额情况
多层次资本市场已初步建立并不断完善《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》指出积极培育公开透明，健康发展的资本市场，推进股票和债券发行交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆率，同时明确提出深化创业板，新三板改革支持战略性新兴产业发展等要求2019年6月，证监会和上海市人民政府联合举办了上海证券交易所科创板开板仪式，科创板正式开板，7月22日，科创板首批公司上市交易，中国资本市场迎来了一个全新板块2020年6月，证监会发布《中国证监会关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》，建立新三板企业转板上市制度，新三板精选层连续挂牌一年以上企业可申请转板到科创板或创业板上市，加强多层次资本市场的有机联系 年9月，定位为服务创新型中小企业的主阵地的北京证券交易所注册成立，我国资本市场的层次布局不断完善伴随着证券市场规模的逐步扩大，证券公司规模逐年增长，盈利水平受市场行情及政策影响较大，2020年，证券公司业绩大幅增长
总资产
本市场改革政策不断推出，国内经济逐步恢复，证券市场整体表现较好。2020年，证券公司行 业维持严监管态势，伴随着新证券法落地实施以及资本市场深化改革推进，监管层对资本市场违规行为从严处罚根据证监会及其派出机构披露，2020年以来涉及证券公司的罚单超过150张，远高于上年罚单数量，多家证券公司投资银行业务，资产管理业务和自营业务遭到重罚从业务表现看，2020年证券公司经营业绩大幅提升，各业务板块收入均实现不同程度增长，业务结构方面，经纪，自营，投资银行仍是收入的主要构成，经纪和投资银行业务收入占比较2019年有所提升截至2020年底，139家证券公司总资产为8.90万亿元，较2019年底增长22.50%，净资产为2.31万亿元，较2019年底增长14.10%，净资本为1.82万亿元，较2019年底增长12.35% 24.41%和27.98%，经营业绩同比大幅增长，其 中有127家公司实现盈利2021年前三季度，国民经济稳中向好，证券行业保持增长态势截至2021年9月底，140家证券公司总资产为10.31万亿元，较2020年底增长15.84%，净资产为2.49万亿元，较2020年底增长7.79%，净资本为1.94万亿元，较2020年底增长6.59 21年前三季度，140家证券公司实现营业收入3663.57亿元，实现净利润1439.79亿元，分别同比增长7.00%和8.51%，经营业绩保持增长态势，其中有124家证券公司实现盈利 2. 行业政策 在资本市场深化改革背景下，证券公司严监管态势将延续，2020年以来多项利好政策密集出台，新《证券法》等纲领性文件出台，将推动资本市场和证券行业健康有序发展。 2020年2月，《关于修改lt，上市公司证券发行管理办法gt，的决定》《关于修改lt，创业板上市公司证券发行管理暂行办法gt，的决定》等再融资新规颁布，为上市公司再融资松绑，增强资本市场服务实体经济的能力，助力上市公司抗击疫情，国内经济全面修复。 2020年3月，新《证券法》正式实施，加大了资本市场违法违规成本并全面推行注册制，公司债，企业债注册制已全面实施，创业板注册制改革正式落地2020年6月，《创业板首次公开发行股票注册管理办法》等文件发布，创业板试点注册制2020年5月，《关于修改lt，证券公司次级债管理规定gt，的决定》发布，证券公司次级债公开发行的放开拓宽了证券公司融资渠道，有助于证券公司降本增效2020年7月，证监会发布《关于修改〈证券公司分类监管规定〉的决定》，此次修订进一步体现合规审慎导向，引导差异化发展，对规模指标有所弱化，利好中小型券商，但总体上大型券商仍保有优势地位 2021年3月，证监会发布《关于修改lt，证券公司股权管理规定gt，的决定》及配套规定，修改证券公司主要股东定义，适当降低主要股东资质要求，落实新《证券法》并简化股权相关审批事项等，进一步完善了证券公司股东准入和监管的相关要求。 2021年4月，证监会修订《科创属性评价指引》，新增研发人员占比超过10%的常规指标，按照支持类，限制类，禁止类分类界定科创板行业领域，建立负面清单制度，在咨询委工作规则中，完善专家库和征求意见制度，形成监管合力，交易所在发行上市审核中，按照实质重于形式的原则，重点关注发行人的自我评估是否客观，保荐机构对科创属性的核查把关是否充分，并做出综合判断。 2021年5月，证监会首批证券公司白名单公布，对纳入白名单的证券公司取消部分监管意见书要求，同时对确有必要保留的监管意见书，简化工作流程，从事前把关转为事中事后从严监督检查后续，证监会将根据证券公司合规风控情况对白名单持续动态调整 2021年7月，中国人民银行公布《证券公司短期融资券管理办法》，自2021年9月1日起开始正式实施。中国人民银行对证券公司发 行短期融资券实施宏观管理，可根据货币市场流动性和金融市场运行情况，调整证券公司发行的短期融资券余额与净资本比例上限和最长期限2021年7月，证监会发布《关于注册制下督促证券公司从事投行业务归位尽责的指导意见》，强化监管力度，督促证券公司认真履职尽责，更好发挥中介机构看门人作用2021年9月，证监会发布《关于修改lt，创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定gt，的决定》，取消新股发行定价与申购安排，投资风险特别公告次数挂钩的要求，删除累计投标询价发行价格区间的相关规定，由深圳证券交易所在其业务规则中予以明确沪深证券交易所，中国证券业协会同步完善了科创板，创业板新股发行定价相关业务规则同月，证监会发布《首次公开发行股票并上市辅导监管规定》，进一步规范辅导相关工作，积极为稳步推进全市场注册制改革创造条件 3. 业务分析 我国证券公司业务结构以经纪业务，投资 经纪业务是证券公司传统业务，易受市场交易量和佣金率的影响，收入实现存在较大的波动性最近几年来，竞争加剧使佣金率下行，经纪业务的收入对证券公司的收益贡献度在2016－2019年持续下降，同时，证券公司客户资金账户非现场开户服务的推出将对传统依赖营业部营销的经纪业务模式形成挑战最近几年来，证券公司加大经纪业务向财富管理转型力度，经纪业务从传统的股票交易业务转为逐步开展多金融产品交叉营销同时，重塑经纪业务条线组织架构，增加投顾人员，提升服务专业化水平等措施将为经纪业务带来新的增长动力收入规模方面，经纪业务与股票市场景气度呈强相关性，具有较大的波动性2018年，伴随着中美贸易战的持续以及部分创新型上市公司违规经营，股票市场投资热情减退，成交量有所下降，受此影响，2018年131家证券公司实现代理买卖证券业务净收入623.42亿元，同比下降24.06 19年，市场预期有所回暖，股票市场先扬后抑，市场成交量亦大幅增长2019年，133家证券公司实现代理买卖证券业务净收入787.63亿元，同比增长26.34 20年，股票市场指数于二季度快速上涨，下半年伴随着货币政策逐步退出，市场指数横盘调整，全年交易量大幅增长，证券公司实现代理买卖证券业务净收入1161.10亿元，同比增长47.42 21年前三季度，沪深两市成交量190.30万亿元，同比增长20.47%，证券公司实现代理买卖证券业务净收入1000.79亿元，同比增长11.19%，证券经纪业务仍具备较强的增长动力 投行业务收入与资本市场融资规模呈较高相关性，投资银行业务以证券承销与保荐业务为主，再融资，并购重组政策松绑以及科创板开板，创业板注册制落地等利好政策将为投行业务带来增量。 目前证券公司的投资银行业务以证券承销与保荐业务为主。伴随着最近几年来证券市场融资产品的日趋多样化，企业融资需求不断增加，债市 市场融资规模也快速扩大。 证券公司投行业务收入与资本市场融资规模呈较高相关性2019年以来，受益于ipo审核常态化，科创板落地，货币政策边际宽松，投资银行业务收入大幅增长，年末再融资，并购重组政策松绑为2020年投行业务增长蓄力2020年以来，a股ipo审核家数及过会率明显提升，2020年，发审委审核ipo家数634家，其中605家通过审核，过会率达95.43%，远高于2019年全年277家审核家数，247家通过家数及89.17%的通过率2020年，ipo发行规模合计4699.63亿元，发行家数396家，分别同比增长85.57%和95.07%受再融资新规利好政策影响，2020年，再融资规模8854.34亿元，同比增长26.10%，扭转下降趋势科创板方面，2020年共有229家科创类公司提交上交所上市委审核，218家获得通过，通过率很高，预计募集资金规模2262.60亿元 10.05万亿元，同比增长32.09%。基于上述因 素，2020年，全行业实现投资银行业务净收入 672.11亿元，同比增长39.26%。2021年前三季 度，证券公司实现证券承销与保荐业务净收入 416.00亿元，同比下降3.61%。 就市场格局来看，证券公司投资银行业务形成了较明显的阶梯式竞争格局一些大型证券公司依靠资本实力，技术优势以及股东背景，在大型融资项目上具有明显的竞争优势，几乎垄断了百亿元规模以上的发行承销项目，显示该业务集中度较高2020年，股权承销金额排名前五的证券公司市场份额为52.83%，债券承销金额排名前五的证券公司市场份额为43.94% 自营业务主要包括权益类投资和固定收益类投资，该类业务与证券市场关联度高，面临较高市场风险。 自营业务主要包括权益类投资和固定收益类投资，2012年证券公司k8凯发的业务范围和投资方式限制的放宽以及另类投资子公司设立政策的颁布，意味着证券公司自营业务从传统单边投资 向多领域投资，多交易工具的方向转变2018年，股票市场跌幅较大，其中权重股持续下跌，创业板指数由涨转跌在定向降准等利好政策下，中债新综合净价指数全年上涨4.00%，债券投资收益减缓了自营业务降幅，但债券市场出现集中违约，2018年债券市场新增43家违约主体，较2017年的9家大幅增加，违约金额达1154.50亿元，系2017年违约金额的3.42倍，违约主体以民企和上市公司居多2019年，市场预期有所回暖，股票市场先扬后抑，市场成交量亦大幅增长，资金市场利率延续2018年下降趋势，证券公司自营投资收入大幅增长，同时，2019年债券市场违约呈常态化，需关注相关投资风险2020年，股票市场指数大幅上涨，其中深证成指上涨36.02% ，债券市场违约向国企蔓延，个别国企违约超预期，造成信用利差走阔2021年前三季度，证券公司实现投资收益1064.04亿元，同比增长4.97%证券公司资产管理规模较小，主动管理业务是其发展方向 目前，证券公司资产管理业务初步形成了包括集合资产管理，定向资产管理及专项资产管理等在内的产品体系2013年以来，证监会鼓励证券公司加强业务创新，发展资产管理业务，推动资产管理业务模式从目前单一产品管理向全面的客户资产配置的转型2018年4月，中国人民银行等多部委联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，控制资管产品杠杆水平，并限制通道类业务，促使证券公司提升主动管理能力2018年11月，证监会发布的《证券公司大集合资产管理业务适用lt，关于规范金融机构资产管理业务的指导意见gt，操作指引》要求证券公司存量大集合资产管理业务对标公募基金进行管理，符合特定情况的业务需转为私募产品最近几年来，证券公司资产管理业务发展趋势由通道转主动型管理，定向资管产品仍是主要部分，但其占比有所下降，受资管新规及资管去通道等政策影响，证券公司资管业务规模呈下降趋势 力提出更高要求伴随着证券公司投研能力和主动管理能力的不断提升，资产业务有望成为证券公司收入增长点截至2020年末，证券公司资产管理业务规模为10.51万亿元，较2019年末下降14.48%，2020年，证券公司实现资产管理业务净收入299.60亿元，同比增长8.88 21年前三季度，证券公司实现资产管理业务净收入219.62亿元，同比增长3.28% 最近几年来证券公司信用业务发展速度较快，但该类业务面临较高市场风险和信用风险，2020年融资融券业务大幅增长但风险可控，股票质押业务风险继续化解。 最近几年来证券公司信用业务发展速度较快，为自身业绩的提升作出一定贡献融资融券业务自2010年3月31日开展以来，在业务规模上呈数量级的攀升，融资融券余额与股票市场具有较高相关性根据沪深交易所公布的数据，截至2020年末，融资融券余额1.62万亿元，较2019年末增长58.84%，融资融券业务规模大幅增长且总体风险可控股票质押业务方面，2018年以来因市场下跌而导致质押风险暴露，证券公司普遍提高股票质押风控标准，降低业务规模以化解风险，同时，伴随着质押品市值回升以及纾困资金逐步到位，股票质押业务风险有所缓解截至2020年末，全市场质押股份市值占总市值的比重为5.42%，较年初下降0.79个百分点，控股股东持股质押比例超过80%的上市公司家数亦持续下降，高比例质押风险继续化解但目前质押规模仍然较大，未来依然要谨慎关注政策推进情况，市场行情变化以及个股黑天鹅事件截至2021年9月末，沪深两市两融余额为18415.25亿元，较年初增长13.74%伴随着两融余额的稳步增长，信用业务利息净收入亦呈增长态势2021年前三季度，证券公司实现利息净收入483.07亿元，同比增长8.41% 4. 市场竞争 最近几年来，伴随着监管理念及市场环境的变化，证券行业竞争越来越激烈，并由分散化，低水平竞争向集中化，差异化和专业化竞争演变。 伴随着以净资本为核心的监管体系的建立以及资本中介业务的开展，净资本规模成为制约证券公司竞争力的重要因素2020年7月，证监会提出，鼓励有条件的证券公司，基金管理公司实施市场化并购重组证券公司之间收，并购成为其发展壮大的重要手段2020年3月，中信证券股份有限公司完成对广州证券股份有限公司100%股权的并购，进一步稳固了其龙头券商的地位，4月，天风证券已基本完成对恒泰证券29.99%股权的收购，10月，国联证券和国金证券因合并过程中未就核心条款达成一致意见，宣布终止并购，成为继6月华创证券终止收购太平洋证券后的又一并购流产事件即便如此，证券公司整合仍是未来发展的趋势伴随着行业马太效应的凸显，市场化并购有助于龙头证券公司稳固行业地位，弥补自身业务短板，实现跨区域的资源调配最近几年来，证券公司持续补充净资本，2019年，国内有红塔证券，华林证券等2家证券公司实现上市，2020年以来，湘财证券和英大证券通过并购重组方式曲线上市，中银国际，中泰证券，国联证券，中金公司，财达证券已实现a股上市，首创证券，信达证券，万联证券，国开证券等证券公司已处于ipo辅导期或已过会阶段2020年，共计16家上市证券公司完成增发和配股，其中海通证券和国信证券分别增发募资200.00亿元和150.00亿元，招商证券完成配股募资126.83亿元，资本金规模大幅提升，行业内头部效应有所加强区域竞争方面，部分证券公司在特定地域，特定业务类型等方面形成了比较竞争优势，比如西南证券在重庆等西南区域具备较强竞争优势等2019年10月，证监会宣布，自2020年4月1日起，取消证券公司外资股比限制 家，其中四家为新设立合资证券公司，系野村东方国际证券有限公司，大和证券有限责任公司，星展证券有限公司，摩根大通证券有限公司，另外4家是外资股东通过提升持股比例获得控股权的证券公司，系瑞银证券有限责任公司，瑞信证券有限公司，摩根史丹利华鑫证券有限公司，高盛高华证券有限责任公司此外，证监会批准新设金圆统一证券有限公司和甬兴证券有限公司2家国内证券公司，行业竞争进一步加剧短期来看，国内证券公司拥有网点布局和客户资源等绝对领先优势，证券行业对外开放对本土证券公司冲击有限，长期来看，伴随着证券行业进一步开放，外资证券公司在产品创设和财富管理等创新类业务方面的优势将使国内证券公司面临挑战，放宽证券公司外资准入将成为国内金融机构转变经营理念，规范业务发展的一个重要契机，有利于证券行业整体优化 2019年11月，证监会明确表态要打造航母级证券公司，同时《证券公司股权管理规定》及配套政策的出台将进一步加剧证券公司分化局面，具有强大股东实力的证券公司在业务发展，风险防范，盈利表现，资本实力以及信用水平等方面明显优于弱股东证券公司，也将引导证券公司实现差异化和专业化发展，重塑证券公司竞争格局伴随着行业的发展和证券公司的兼并重组，证券公司行业市场集中度大幅提高 995.85亿元，占全行业营业收入和净利润的比 重分别为66.76%和63.21%截至2020年底，前十大证券公司资产总额为5.85万亿元，占全行业总资产的65.70%前十大证券公司上述财务指标占比均超过60%，行业集中度较高 表3 截至2020年末/2020年主要证券公司财务数据
5. 未来动向 伴随着监管力度的加强，证券行业严监管态势将延续，需关注外部经济不确定性对国内资本市场的冲击以及证券公司合规风险事件的发生。 2020年7月，广发证券及14名高管因康美药业造假事件被处以史上最严的监管措施，同月新时代证券和国盛证券被证监会实行接管，监管事件频发，处罚力度很大，预计严监管态势将延续同时，中央经济工作会议针对2021年资本市场提到要健全金融机构治理，促进资本市场健康发展，提高上市公司质量，打击各种逃废债行为，金融机构治理打击逃废债行为或成为2021年的一个工作重点，因此风险控制和合规管理依然是证券行业的工作重点，对于证券公司相关风险事件的发生仍需保持关注 证券公司业务转型压力加大，证券行业强者恒强的局面进一步凸显，专业化，特色化发展或成中小证券公司转型方向，兼并收购及协同发展有望成为行业战略发展的重要主题。 2019年以来，证券公司业绩改善主要受益于行情回暖带来的收入增长，业务转型压力仍较大，行业同质化竞争态势并未改善值得注意的是，2019年以来多家证券公司牵手互联网巨头，如中金公司将与腾讯控股成立一家合资技术公司，财通证券宣布联合蚂蚁金服，阿里云正式建立金融科技全面战略k8凯发的合作伙伴关系，东方证券与华为在云计算领域，与阿里云在场景应用领域展开深度合作 商证券等大型证券公司在资本实力，风险定价能力，金融科技运用等方面具有较强竞争力，在创新业务领域获得的先发优势将加速证券行业集中度的提升此外，证监会于2019年明确表态要打造航母级证券公司，于2020年表示鼓励有条件的证券公司并购重组且行业内收并购事件已有发生，这将有助于大型证券公司巩固市场地位，实现优势互补及自身快速发展，亦加剧证券行业强者恒强的局面2019年出台的《证券公司股权管理规定》及配套政策也将引导证券公司实现差异化和专业化发展，中小证券公司面临竞争将愈加激烈，走特色化，专业化之路或为其转型方向，谋求新股东亦或是其发展路径之一，未来中小证券公司股权变更或增加 五，基础素质分析 1. 产权状况 截至2021年9月底，公司注册资本和股本均为96.12亿元，深投控直接持股33.53%，是公司控股股东，深圳市国资委是公司的实际控制人。 2. 企业规模和竞争力 公司是全国性综合类上市证券公司，主要业务指标排名行业前列，客户综合服务能力和信息技术支撑能力强，整体具备很强的综合竞争实力。 公司是国内经营历史较长的大型综合类a股上市券商之一，各类业务资格齐全且业务发展全面，整体具有很高的业务市场地位和品牌影响力，以及很强的综合竞争优势。根据证券业 协会公布的证券行业排名，2018－2020年，公司总资产，净资产，净资本，营业收入和净利润5项指标排名均在15名以内经纪业务是公司的传统优势业务，排名行业前列，特别是2018－2020年代理买卖证券业务收入行业排名分别为第1名，第2名和第1名公司分支机构数量居行业前列，截至2021年9月底，公司共有185家证券营业部，57家证券分公司，分布于全国118个中心城市和地区，整体区域布局较为全面截至2021年6月底，公司在广东地区共有69家营业网点，在广东地区具有较强的网点优势公司投行业务，资本中介业务和自营证券投资业务排名也居于行业前列 表4 公司主要指标排名
服务方案，满足机构客户的各项专业化需求信息技术方面，公司重视信息技术的规划，投入与建设，多年来坚持关键应用系统自主开发，维护，建立了专业的，行业领先的交易科技平台，统一风控平台，各类业务管理平台，集团级大数据平台和智能应用平台等，以领先的科技能力驱动业务创新，引领公司向数字化转型 3. 人员素质 公司高层管理人员具有丰富的从业经历和管理经验，员工结构较为合理，能够满足日常经营需求公司董事，监事及高管人员拥有较高的专业素质及大型金融机构从业经验，能够满足公司业务开展需求张纳沙女士，出生于1969年，硕士曾任深圳市人民政府国有资产监督管理委员会副主任，党委委员，深圳市龙华区委常委，区政府党组副书记，副区长等职务2021年2月加入公司，现任公司党委书记，董事长 邓舸先生，出生于1968年，硕士曾任国务院港澳事务办公室香港政务司中英联合联络小组处副主任科员，办证处主任科员，司法协助处主任科员，中国证券监督管理委员会上市公司监管部公司治理监管处主任科员，助理调研员，政策法规处副处长，监管二处调研员，并购重组委工作处处长，证监会新闻发言人，上市公司监管部副主任等职务2020年5月加入公司，现任公司董事，总裁，兼任中国证券业协会风险管理委员会主任委员，上海证券交易所债券发展委员会主任委员，深圳证券交易所上诉复核委员会委员，深圳证券交易所创业板股票发行规范委员会委员，深圳证券业协会经纪业务专业委员会主任委员 截至2020年底，公司合并口径员工人数合计为12054名，按教育程度来看，博士占0.55%，硕士占22.38%，本科占65.26%，大专及以下占 11.81%，按业务分布来看，经纪业务人员占 80.45%，投行业务人员占7.62%，资管业务人员 占1.34%，投资与交易业务人员占1.21%，信息技术人员占3.45%，合规风控等人员占1.81%， 其他占4.12%。 4. 企业信用记录 根据公司提供的人民银行征信报告，截至2022年2月8日查询日，公司未与金融机构发生过信贷关系根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司逾期或违约记录，履约情况良好 截至2021年6月末，公司获得总授信额度超过2600.00亿元，其中已使用授信规模约 460.00亿元。同时，公司在银行间市场的同业 拆借和质押式回购额度分别为382.71亿元和1060.65亿元公司作为银行间市场成员具有信用拆借便利等优势，间接融资能力很强 六，管理分析 1. 法人治理结构 公司搭建了较为完善的公司治理架构，能够与公司的发展相适应。 公司依照《公司法》等法律法规和《公司章程》的有关规定，构建了由股东大会，董事会，监事会及经营管理层相互分离，相互制衡的法人治理架构，公司治理体系相对完善。 股东大会是公司最高权力机构，依《公司章程》行使职权。 公司设董事会，对股东大会负责公司董事会有9名成员，其中董事长1名，独立董事3名董事由股东大会选举或更换，董事长由董事会以全体董事的过半数选举产生公司董事会下设战略委员会，风险管理委员会，审计委员会，薪酬与考核委员会，提名委员会共5个专门委员会，其成员全部由董事组成 公司监事会由3名监事组成，其中股东监事2名，职工监事1名，设监事会主席1名，监事会主席由全体监事过半数选举产生。 公司实行董事会领导下的总裁负责制，公司高级管理层包括总裁，副总裁，合规总监，财务负责人，董事会秘书，首席风险官，首席工程师等。 2. 管理水平 公司机构设置清晰，管理机制较为完善，监管分类评级保持良好，但内部控制仍需不断加强机构设置方面，公司设置了完整的前，中，后台部门，各部门职责划分较为明确，内部组织机构设置完备，能够满足公司当前业务发展的需要公司整体风控合规管理能力较强公司已建立了包括组织体系，授权体系，制度体系，防火墙体系，技术防范体系，监控体系，监督与评价体系在内的相对完善的内部控制体系公司在组织机构层面建立了多层次内部控制机构，在制度层面建立了覆盖各项业务日常运行的监控制度，对重大事项决策均采用集体决策机制，董事会和总裁层面在重要领域均成立了专门委员会，主要业务部门间均实行隔离墙制度，实现了相对独立运作和相互制衡，公司将创新业务一并纳入多层次，全方位的内部控制和风险管理体系中，确保风险可控，公司对子公司实行风险垂直管理，持续完善并表管理内控制度体系，并向各子公司派出风险管理负责人及监事等风险监管指标方面，公司建立了压力测试机制及相关制度，已于2016年对子公司，分支机构，境内和境外业务实行风险指标并表管理，确保以净资本和流动性为核心的各项风险控制指标满足监管标准对外担保方面，公司不为股东，实际控制人及其关联方提供担保，重大对外担保须经董事会审议通过后提交股东大会审议通过方可执行监管措施和处罚方面，2018年，公司因保荐及财务顾问业务被证监会采取责令改正，警告，没收违法所得和罚款的行政处罚措施1次，因资管业务，应急处理方面存在的问题被采取其他行政监管措施2次，被交易所采取监管措施1次 施1次，因公司作为债券项目受托管理人，对发行人募集资金使用监督不到位，被证监局采取监管措施1次2020年，公司分支机构被地方证监局采取警示函监管措施2次，涉及投资者适当性管理，合规管理人员配备等事项2021年上半年，公司因在开展银行间债券市场做市业务时参与了倒量虚假交易，被中国银行间交易商协会作出自律处分以上监管措施和处罚，公司及子公司，分支机构等均已按要求进行了整改，并完善了相关内控措施，需要缴纳罚款的已按时缴纳2018年，公司的监管分类评价为a类a级，2019年升至a类aa级水平，2020年和2021年保持a类aa级评价，合规风控能力良好 七，经营分析 1. 经营概况 2018年以来，公司营业收入和净利润保持增长，经纪及财富管理业务是最主要的收入来 源公司主营业务易受经济环境，证券市场及监管政策的影响，未来经营业绩可能有较大波动性公司主要业务板块包括经纪及财富管理，投资银行，投资与交易，资本中介，资产管理等业务2018年以来，公司新增场外期权业务二级交易商资格，信用衍生品业务，科创板转融券业务等新业务资格，业务种类不断丰富，有利于公司保持业务发展的行业领先地位和实施业务创新转型2018－2020年，公司营业收入逐年增长，年均复合增长36.84%，2020年同比增长33.29%，增幅高于行业平均水平，主要系证券市场交投活跃导致经纪及财富管理业务收入增加所致 34.69%，增幅高于行业平均水平。 2018－2020年，公司净利润行业排名分别为第8位，第10位和第11位，经营业绩保持行业上游水平。 表5 公司营业收入构成
53.23%，投资与交易业务收入规模先增长后趋 20.81%，投资银行业务收入逐年增长，占比变 化不大，资产管理业务收入规模和占比变化不大，其他收入主要是长期股权投资收益，资产托管收入，利息收入，大宗商品销售收入等，2020年其他收入同比增长68.19%，主要系子公司现货贸易业务的大宗商品销售收入增加所致。 2021年1－6月，公司实现营业收入103.21亿元，同比增长28.39%，主要系投资及交易业务收入增长所致，实现净利润47.91亿元，同比增 长62.56%，净利润增幅高于营业收入增幅主要系营业收入增加而信用减值损失较上年同期减少所致，营业收入和净利润的增幅均高于行业平均水平。 2021年1－9月，公司实现营业收入169.96亿元，同比增长21.40%，主要系投资与交易业务收入增长所致，实现净利润78.02亿元，同比增长42.25%，净利润增幅高于营业收入增幅主要系营业收入增加而信用减值损失及营业外支出较上年同期减少所致营业收入和净利润增幅均高于行业平均水平 2. 业务运营 经纪及财富管理业务 经纪及财富管理业务易受市场行情波动影响，2018年以来，公司经纪及财富管理业务收入保持增长，2020年得益于a股市场交投活跃，经纪及财富管理业务收入实现较大幅度增长。 公司经纪及财富管理业务资格齐全，包括证券与期货经纪，推广和销售证券及金融产品，提供专业化研究和咨询等2018－2020年，证券经纪业务收入分别位列行业第5名，第4名和第4名 最近几年来，公司传统经纪业务逐步向财富管理业务转型，逐步推动分支机构从单一传统经纪业务向综合金融服务转型，证券类零售业务通过布局智慧网点，推进全价值链财富管理等方式，证券类机构业务通过聚焦投研服务，探索多元合作等方式，期货经纪业务通过搭建快速交易平台，提升投研能力等方式，多渠道拓展和服务投资者，共同推动经纪及财富管理业务持续稳健发展2018－2020年，在前期大量分支机构布局基本完成的情况下，公司分支机构数量基本稳定，并持续推进已有网点的优化和改造，2020年，公司完成2家分公司和16家证券营业部的筹建，撤销2家营业部，2021年1－9月，公司新设6家分支机构，截至2021年9月底，公司共设有185家证券营业部，57家证券分公司，分布于全国118个中心城市和地区 司的营业部平均代理买卖证券业务收入行业排名分别为第5位，第5位和第7位，营业部经营效率较高此外，公司持续完善互联网渠道产品体系，构建多渠道一体化的互联网金融平台，截至2020年底，公司金太阳手机证券注册用户已超过1490万，较上年末增长18%，交易占比达52% 公司经纪业务以证券类零售业务为主，2018－2020年实现代理买卖证券手续费及佣金净收入分别为26.63亿元，34.82亿元和50.74亿元，随市场行情变化而逐年增长，其中2020年同比增长45.72%，2018－2020年代理买卖证券手续费及佣金净收入占经纪业务手续费及佣金净收入的8成左右证券类机构业务方面，2018－2020年，公司实现交易单元席位租赁净收入分别为2.43亿元，2.34亿元和4.07亿元，2020年同比大幅增长73.72%，主要系公司与头部机构客户的合作日益加强，公私募产品销售数量与金额均大幅增长所致 1.93亿元，2.12亿元和7.08亿元，2020年同比大 幅增长233.58%，主要系2020年市场基金销售量同比大幅增长带动公司基金销售量同比大幅增长所致公司期货经纪业务方面，2018－2020年，公司合并口径实现期货经纪手续费及佣金净收入分别为1.58亿元，1.63亿元和2.34亿元，其中2020年同比增长43.61%，期货业务以子公司国信期货为主要运营主体，2020年，国信期货的期货经纪业务成交额同比增长53.10%至81048.76亿元，国信期货其他情况参见报告子公司业务部分 2021年1－6月，公司实现代理买卖证券手续费及佣金净收入23.00亿元，同比增长0.14%，与上年同期基本持平。公司加强与头部基金管理人合作，引入代销双创指数基金，公募reits等热点主题基金，通过举办各类投资者教育活动提升基金投资者持有体验，实现公私募产品销量及保有量明显增长，2021年1－6月，代销金融产品净收入4.70亿元，同比大幅增长 95.18%。子公司国信期货抓住市场机遇，持续 夯实期货经纪业务所致，2021年1－6月，期货经纪手续费及佣金净收入1.75亿元，同比大幅增长 108.91%。 投资与交易业务 2018年以来，公司投资与交易业务实现较好的收益规模，投资规模波动增长，投资结构以固定收益类产品为主，证券投资易受市场行情波动影响，同时公司固定收益类投资较多，伴随着市场上违约事件频发，信用风险增加，需对公司投资与交易业务违约及回收情况保持关注公司投资与交易业务主要包括权益类，固定收益类，衍生类产品及其他金融产品的交易和做市业务，以及私募基金管理及另类投资业务，其中私募基金业务由子公司国信弘盛负责，另类投资由子公司国信资本负责，参见本报告子公司业务部分 105.26%，主要系权益类投资收益增加较多所致， 2020年同比变化不大2018－2020年，公司证券投资收入排名分别为第7名，第9名和第11名 公司投资与交易业务确立了向低风险，可控风险领域发展的战略，基本形成了具有自身特点的投资模式，权益类投资建立了以资产配置和多策略组合为支柱的投资模式，追求低风险绝对收益的目标，固定收益类投资以持有债券获取息差为主要投资策略，辅以参与交易性机会增厚利润。 2018－2020年末，公司自营证券投资账面价值先减后增，波动增长，年均复合增长24.87%，其中2020年末较上年末大幅增长63.35%从投资结构来看，公司以固定收益类投资为主，并根据市场情况变化积极调整各类投资的持仓情况从具体投资品来看，债券投资始终是最大的持仓品类，2020年末占比79.56 20年以来，债券市场震荡加剧并逐步进入熊市，在债券收益率v型反转的形势下，公司及时调整策略，通过缩短债券组合久期应对利率风险，伴随着债券收益率不断反弹，债券配置价值逐渐增加，截至2020年底，债券投资规模1086.92亿元，较上年末增长70.10%基金投资以公募基金为主，截至2020年底，基金投资规模148.46亿元，较上年末增长51.33%其他投资品类占比较小 截至2021年6月底，公司自营证券投资账面价值1621.18亿元，较年初增长18.89%，主要系债券和公募基金投资规模增加所致，投资品种仍以债券为主其他投资主要为策略投资持有的证券投资2021年1－6月，公司实现投资与交易业务收入30.67亿元，同比增长54.31% 2018－2021年6月末，母公司口径自营权益类和自营非权益类投资的监管指标均远优于监管标准。 截至2021年6月底，公司针对投资与交易业务持有的违约债券0.75亿元全额计提了减值准备，此外，其他债权投资科目已计提减值准备3.24亿元。表6 公司自营证券投资期末账面价值及自营投资监管指标
自营证券账面价值合计
纳入公司自营权益类证券范围进行管理，2018－2020年末，公司委托证金公司集中投资管理的专户资金的账面价值分别为64.32亿元，67.53亿元和69.07亿元，对应的投资成本均为65.85亿元。 资本中介业务 2018年以来，公司资本中介业务规模逐年增长，融资融券业务规模保持增长，股票质押式回购业务规模持续压降资本中介业务受市场行情波动影响较大，且市场信用风险事件多发，公司资本中介业务资产也存在一定减值风险，同时需关注公司违约项目的处置回收情况公司资本中介业务主要包括融资融券，股票质押式回购，约定购回，行权融资等业务，资本中介业务也对公司经纪业务的发展起到较大协同促进作用2018－2020年，公司融资类业务收入排名均为第9位 2018－2020年末，融资融券业务规模随市场行情回暖逐年增长，截至2020年底，融资融券业务余额517.12亿元，较上年末增长34.29%，实现利息收入33.47亿元，同比增长26.21%。伴随着市场上股票质押业务风险增加，公司持续收紧业务股票质押式回购业务，2018－2020年 末，股票质押式回购业务规模大幅下降，截至2020年底，股票质押式回购业务规模135.62亿元，较上年末下降44.76%，实现利息收入14.22亿元，同比下降13.02%此外，公司关注客户多元化融资需求，不断优化约定购回，行权融资等资本中介业务综合服务体系，虽然业务规模较小，但2020年末约定购回，行权融资业务规模均排名行业前列 2021年上半年，公司完善融资融券营销服务体系，持续扩充融券券源，不断提升系统服务体验等，在积极推动客户新增的基础上，着力加强对高净值和专业机构客户的融资融券服务，截至2021年6月底，公司融资融券业务余额 599.04亿元，较年初增长15.84%。公司进一步 压降股票质押式回购业务存量项目规模，使业务风险进一步缓释，截至2021年6月底，公司股票质押式回购业务余额108.14亿元，较年初下降20.26%。 2018－2020年末，公司信用业务杠杆率逐年下降，其中2020年末下降幅度较大，主要系公司非公开发行a股股票和发行永续次级债导致净资产规模大幅增长所致截至2021年6月底，信用业务杠杆率较年初持续下降，主要系公司发行100.00亿元永续次级债使得净资产增长所致 表7 公司资本中介业务情况
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